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股权投资，13家券商百亿元“刀光剑影”
发布日期：2009/8/24
来源：13家券商 股权投资“刀光剑影”
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股权投资“刀光剑影”13家券商直投越过百亿大关
受创业板预期推动，券商直投子公司越来越频繁出现在项目争夺战中。他们的加入不仅加剧了一级市场股权投资的竞争，而且推高了项目估值水平。
根据公开资料统计，目前13家试点券商中直投子公司自有资金规模已超百亿元大关。
券商直投VS创投
“最近一周去了三个城市，看一个医疗器械项目在北京合肥等地的运作状况。”李先生是深圳一大型国有创投的项目经理，3月底创业板IPO办法发布以来，他和同事就开始加快了考察项目的速度。
这期间，李先生发现了新的竞争对手。“以前优质项目大多数是同等规模的同行在竞争，现在越来越多的券商直投部门也加入进来了。”
广东某工程公司近一段时间就成了争夺焦点。该公司年销售收入达5亿元以上，准备选择广发证券做保荐承销，目标是在创业板上市。就在创投机构与该公司进行投资谈判时，广发证券旗下的直投子公司广发信德投资也加入了追逐行列。
“创投机构按照公司今年的业绩给出10倍PE，而广发信德对这个项目也非常感兴趣，愿意溢价20％，以每股6元的价格进入。”一位知情人士说。
根据《证券经营机构股票承销业务管理办法》的有关规定，企业的主承销商或副主承销商不得持有发行公司7％以上的股份、或是成为其前五名股东之一。该知情人士透露，目前具体方案仍在洽谈，由于非常看好该企业的发展，广发证券还考虑放弃对该项目的承销，以跨越7％投资额度限制。
券商直投部门与创投相比的最大优势是，其往往是项目的保荐承销商，对项目的上市进度和上市几率都非常了解，可以实现在企业上市前半年左右进驻。
对于投行业务与直投业务的捆绑结合，大多数券商目前已达成共识，从承销项目中挖掘投资资源。
8月10日，威创视讯顺利通过发审委的审批，中信证券是该企业的保荐人，而其直投子公司金石投资则投资拥有该公司的股权。
今年初，国信弘盛投资了由母公司国信证券负责保荐的企业武汉江通动画公司。据悉，该公司2008年销售收入约1.3亿元，利税约4000万元，国信弘盛按照今年的业绩给出约10倍PE进行投资。目前，江通动画已由国信证券申报至创业板首批，上市在望。
“无论是企业还是券商，都容易达成共识。”一家拟申报创业板的化工企业负责人称，目前各大券商对于创业板项目的收费均达到1千万以上，对企业是个不小的负担，但对于保荐机构来说并没有多少盈利。因此给予券商直投一定的股权投资份额，就成为吸引经验丰富券商进入该项目的重要方式。
不过，这种“临门一脚”的投资，也备受部分创投机构诟病，他们还专门召开内部讨论会议。
创投界一资深人士认为，由于参与绝对意义的Pre-IPO项目风险很低，券商直投部门对于估值的小范围变化并不敏感，毕竟只是赚多少的问题，这在无意中哄抬了部分企业一级市场的估值。
“对于许多创投来说，投资的项目不仅有Pre-IPO，有的还处于成长期、种子期，风险极大。部分企业估值溢价20％，就可能让其整体回报面临风险。”上述人士说。
券商直投规模超百亿
“现在还很难估算直投对券商的利润贡献会达到多少，即便大多数是投资了Pre-IPO项目，还是存在巨大风险。”招商证券行业分析师罗毅称。
近期一家知名券商的直投公司便失手于投资雅士利的股权上。知情人士透露，去年该券商以6000万元入驻雅士利，后者为了扫清上市的最后障碍，大部分融资用于补缴往年税款。随着三聚氰胺事件的爆发，该公司的上市之路变得遥遥无期，该券商投资的资金也近乎打水漂。
不过，多数分析师仍表示直投业务是未来各券商的必争之地。
国泰君安分析师梁静指出，创业板初期发行规模在300亿-500亿元之间，预计券商获得的增量承销收入在12亿-25亿元。
“券商除了承销这方面的收入，还可优先获得企业再融资业务，但最大的收益还是要看直投部门的股权投资。”广发证券一保荐人称。
梁静也认为，创业板成立后，券商长期受益的将是其直投业务，乐观情况下，直投收入占比可达5％-10％；而按照美国证券行业经验，这一业务长期收益率将超20％
目前，券商对直投业务的投入也逐渐进入规模化阶段。
2007年，中信证券和中金公司获准开展直投业务，中信证券当年底成立金石投资，注册资本8.31亿元，不到半年即又宣布对其增资至30亿元。
去年底获得直投资格的海通证券，当时随即组建团队并大手笔地砸向其直投子公司海通开元，共注入30亿元自有资金，与金石投资旗鼓相当。据海通证券一知情人士透露，目前海通开元已投资近10个项目，预计未来两年投资规模将达30亿元。
刚获得直投资格的长江证券8月12日发出公告，明确表示将在创业板推出前夕加紧设立子公司“长江成长投资”，首期注册资本2亿元。海通证券当日发布投资报告“力挺”，预计其直投业务将带来每年20％的收益率，从2009年-2011年，PE业务收入分别达到0.08亿元、0.20亿元和1.01亿元。
根据本报记者统计，截至目前，共有13家券商试点开展直投业务，其中共有12家成立直投子公司，已知资金规模达到97亿元，实际总规模已超百亿元。这与国内私募基金规模虽然无法相比，但已实现阶段性突破。
“现在券商直投业务的扩张才刚开始。”罗毅说。根据有关规定，券商用于直投的自有资金上限是其净资本的15％，根据这规定，中信证券可用于直投的资金可达53亿元，海通证券为54亿元，广发证券为15亿元，国元证券5亿元。
随着试点门槛的逐步降低，将有越来越多券商加入这一行列。
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